Investitionsdruck trifft auf einen komplexeren Markt
Private Equity ist nach wie vor eine der einflussreichsten Kräfte in der M&A-Landschaft, doch das Umfeld, in dem die Branche agiert, hat sich erheblich verändert. Die Unsicherheit hat nicht nachgelassen, sondern sich weiterentwickelt, und die Fonds lernen, damit umzugehen, anstatt darauf zu warten, dass sie vorübergeht.
Größere Sorgfalt, schärferer Fokus
Trotz des Bedarfs an Kapitalbindungen gehen Private-Equity-Gesellschaften Transaktionen mit größerer Sorgfalt als je zuvor an. Investitionsausschüsse stellen kritischere Fragen, die Due Diligence wird gründlicher durchgeführt und die Zeitpläne sind oft länger.
Im Mittelpunkt dieser Prüfung steht ein zentrales Thema: Widerstandsfähigkeit.
KI ist bei fast jeder Investitionsentscheidung zu einem entscheidenden Faktor geworden. Unternehmen werden nicht mehr ausschließlich anhand ihres Wachstums oder ihrer wiederkehrenden Umsätze beurteilt, sondern danach, wie anfällig sie für Disruptionen sind und wie gut sie für Anpassungen gerüstet sind.
Besonders deutlich wird dies in der Software- und Technologiebranche, wo sich der Fokus von Wachstumspotenzial auf die Verteidigungsfähigkeit verlagert hat. Investoren suchen zunehmend nach Unternehmen mit starker Kundenbindung, mehrschichtigen Servicekonzepten oder hybriden Modellen, die Technologie mit menschlicher Expertise verbinden.
Allgemeiner betrachtet fließen makroökonomische Faktoren wie Inflation, Kostendruck und geopolitische Unsicherheit weiterhin in die Entscheidungsfindung ein. Die Fonds ziehen sich nicht aus Transaktionen zurück, nehmen sich jedoch mehr Zeit, um sich mit den Risiken anzufreunden.
Dies prägt das Verhalten auf breiter Front. Viele Fonds halten nach wie vor größere Portfolios, als ihnen lieb ist, wobei sich die Haltedauern über die historischen Normen hinaus verlängern. Gleichzeitig wächst der Druck seitens der LPs, Kapital noch vor künftigen Kapitalbeschaffungsrunden zurückzuzahlen.
Das Ergebnis ist ein komplexerer Balanceakt. Die Unternehmen verwalten bestehende Investitionen, suchen nach Ausstiegsmöglichkeiten und versuchen gleichzeitig, Kapazitäten für neue Chancen zu schaffen – und das alles gleichzeitig.
Zwar verbessert sich der Deal-Flow und die Pipelines sind stärker als zur gleichen Zeit im Vorjahr, doch verläuft die Kapitalauslegung nicht einheitlich. Einige Fonds stehen unter Investitionsdruck und sind bereit, schnell zu handeln, während andere – insbesondere jene, die in ihrem Investitionszyklus bereits weiter fortgeschritten sind – einen besonneneren Ansatz verfolgen.
Dies führt zu einer gewissen Polarisierung am Markt. In bestimmten Situationen sind Fonds mit starker Überzeugung und Investitionsdruck bereit, bei der Bewertung Kompromisse einzugehen, um sich das richtige Anlageobjekt zu sichern. Andere bleiben diszipliniert und konzentrieren sich auf den Preis und den langfristigen Wert.
„Wir sehen Portfolios, die deutlich größer sind, als sie sein sollten. Das hat einen Dominoeffekt zur Folge: Die Teams sind überlastet und haben nicht die Zeit, sich in gleicher Weise auf neue Chancen zu konzentrieren.“
Marcus Archer, Managing Partner
Größere Sorgfalt, schärferer Fokus
Trotz des Bedarfs an Kapitalbindungen gehen Private-Equity-Gesellschaften Transaktionen mit größerer Sorgfalt als je zuvor an. Investitionsausschüsse stellen kritischere Fragen, die Due Diligence wird gründlicher durchgeführt und die Zeitpläne sind oft länger.
Im Mittelpunkt dieser Prüfung steht ein zentrales Thema: Widerstandsfähigkeit.
KI ist bei fast jeder Investitionsentscheidung zu einem entscheidenden Faktor geworden. Unternehmen werden nicht mehr ausschließlich anhand ihres Wachstums oder ihrer wiederkehrenden Umsätze beurteilt, sondern danach, wie anfällig sie für Disruptionen sind und wie gut sie für Anpassungen gerüstet sind.
Besonders deutlich wird dies in der Software- und Technologiebranche, wo sich der Fokus von Wachstumspotenzial auf die Verteidigungsfähigkeit verlagert hat. Investoren suchen zunehmend nach Unternehmen mit starker Kundenbindung, mehrschichtigen Servicekonzepten oder hybriden Modellen, die Technologie mit menschlicher Expertise verbinden.
Allgemeiner betrachtet fließen makroökonomische Faktoren wie Inflation, Kostendruck und geopolitische Unsicherheit weiterhin in die Entscheidungsfindung ein. Die Fonds ziehen sich nicht aus Transaktionen zurück, nehmen sich jedoch mehr Zeit, um sich mit den Risiken anzufreunden.
„Alles wird unter dem Gesichtspunkt der durch KI verursachten Umwälzungen betrachtet. Es geht nicht mehr nur um Wachstum, sondern um Widerstandsfähigkeit und darum, wie gut das Unternehmen geschützt ist.“
Marcus Archer, Managing Partner
Sich wandelnde Transaktionsstrukturen und Kapitalstrategien
Zwar bleiben die Grundlagen der Transaktionsgestaltung unverändert, doch gibt es deutliche Verschiebungen bei der Strukturierung von Transaktionen.
Eine bemerkenswerte Entwicklung ist der vermehrte Einsatz von Vorzugsaktienstrukturen. Diese ermöglichen es Private-Equity-Gesellschaften, eine höhere Nominalbewertung anzubieten und gleichzeitig sicherzustellen, dass ihr Kapital im Falle eines Exits Vorrang vor dem Management hat.
Dieser Ansatz dient zwei Zwecken: Er bietet Flexibilität bei den Bewertungsgesprächen und stärkt die Interessenausrichtung, wodurch sichergestellt wird, dass sich die Managementteams voll und ganz für die nächste Wachstumsphase engagieren.
Gleichzeitig ist der Verschuldungsgrad bei Transaktionsbeginn im Allgemeinen niedriger als in den Vorjahren. In einem von größerer Unsicherheit geprägten Umfeld legen Fonds mehr Wert auf Bilanzflexibilität als auf die Maximierung der Rendite durch Fremdkapital.
Dies ermöglicht zudem einen proaktiveren Wachstumsansatz. Dank geringerer Verschuldung verfügen Unternehmen über größere Spielräume, um Akquisitionen zu tätigen, in die Expansion zu investieren und auf sich bietende Marktchancen zu reagieren.
Überzeugungsbasiertes Investieren und frühzeitiges Engagement
Eine weitere deutliche Veränderung betrifft die Art und Weise, wie Private-Equity-Gesellschaften Chancen identifizieren und verfolgen.
Anstatt ein weites Netz auszuwerfen, gehen die Fonds zunehmend fokussierter vor. Die meisten konzentrieren sich auf eine kleine Anzahl von Sektoren, in denen sie von ihrer Strategie überzeugt sind und eine klare Strategie zur Wertschöpfung verfolgen.
Unterstützt wird dies durch eine proaktivere „Outside-in“-Herangehensweise. Fonds bauen bereits lange vor Beginn eines formellen Prozesses Beziehungen zu Zielunternehmen und Beratern auf und bilden sich in vielen Fällen schon Monate oder sogar Jahre im Voraus eine Meinung zu den Vermögenswerten.
Die Auswirkungen sind erheblich. Wenn ein Prozess dann startet, sind die am besten vorbereiteten Käufer bereits gut positioniert, um entschlossen zu handeln.
„Buy-and-Build“: Von der Strategie zur Notwendigkeit
„Buy-and-Build“-Strategien gewinnen in den Handlungsstrategien von Private-Equity-Gesellschaften zunehmend an Bedeutung.
Zwar sind sie schon seit Langem ein fester Bestandteil des Marktes, doch werden sie nun gezielter als Instrument sowohl für das Wachstum als auch für das Risikomanagement eingesetzt. In Sektoren, in denen organisches Wachstum schwerer zu erreichen ist, bieten Übernahmen einen schnelleren Weg zu Skaleneffekten und Wertschöpfung.
Gleichzeitig trägt die Diversifizierung durch Add-ons dazu bei, dass Unternehmen widerstandsfähiger werden – sei es durch die Erweiterung des Dienstleistungsangebots, den Eintritt in neue Regionen oder die Verringerung der Abhängigkeit von einer einzigen Einnahmequelle.
Auch der Druck zur Kapitalverwendung spielt hier eine Rolle. Wo neue Plattformmöglichkeiten begrenzt sind, investieren Fonds zunehmend in bestehende Vermögenswerte und beschleunigen so Konsolidierungsstrategien innerhalb ihrer Portfolios.
„Wir beobachten, dass immer mehr Fonds auf die ‚Buy-and-Build‘-Strategie setzen, selbst solche, die sich in der Vergangenheit nicht darauf konzentriert haben. Sie ist zu einem zentralen Bestandteil ihrer Wachstumsstrategie geworden.“
Marcus Archer, Managing Partner
Überzeugungsbasiertes Investieren und frühzeitiges Engagement
Eine weitere deutliche Veränderung betrifft die Art und Weise, wie Private-Equity-Gesellschaften Chancen identifizieren und verfolgen.
Anstatt ein weites Netz auszuwerfen, gehen die Fonds zunehmend fokussierter vor. Die meisten konzentrieren sich auf eine kleine Anzahl von Sektoren, in denen sie von ihrer Strategie überzeugt sind und eine klare Strategie zur Wertschöpfung verfolgen.
Unterstützt wird dies durch eine proaktivere „Outside-in“-Herangehensweise. Fonds bauen bereits lange vor Beginn eines formellen Prozesses Beziehungen zu Zielunternehmen und Beratern auf und bilden sich in vielen Fällen schon Monate oder sogar Jahre im Voraus eine Meinung zu den Vermögenswerten.
Die Auswirkungen sind erheblich. Wenn ein Prozess dann startet, sind die am besten vorbereiteten Käufer bereits gut positioniert, um entschlossen zu handeln.
„Continuation-Vehikel haben sich von einer Nischenlösung zu einem zentralen Bestandteil der Strategie entwickelt, mit der Fonds ihre Exits abwickeln und die Wertschöpfung ausbauen.“
Marcus Archer, Managing Partner
Der wachsende Einfluss von PE-finanzierten Käufern
Die Rolle von Private-Equity-finanzierten Portfoliounternehmen bei Fusionen und Übernahmen nimmt weiter zu.
Diese Unternehmen konkurrieren bei neuen Akquisitionen zunehmend direkt sowohl mit traditionellen Branchenkäufern als auch mit Private-Equity-Fonds. Dank der Unterstützung durch institutionelles Kapital und der Flexibilität eines Unternehmenskäufers sind sie oft in der Lage, schnell zu handeln und überzeugende strategische Argumente vorzubringen.
In vielen Transaktionsprozessen zählen sie mittlerweile zu den glaubwürdigsten Bietern.
Gleichzeitig wächst das Interesse von US-finanzierten Portfoliounternehmen, die nach Europa expandieren möchten. Auch wenn sich dies bislang noch nicht vollständig in abgeschlossenen Transaktionsvolumina niederschlägt, nehmen die Aktivitäten und Absichten zu, was auf einen künftig wettbewerbsintensiveren und stärker international geprägten Markt hindeutet.
Fortsetzungsvehikel gewinnen an Dynamik
Fortsetzungsvehikel haben zudem eine immer wichtigere Rolle in der Private-Equity-Landschaft eingenommen.
Einst als Nischenlösung betrachtet, sind sie heute ein gängiger Ansatz zur Steuerung der Portfoliodynamik. Für Fonds, die leistungsstarke Vermögenswerte halten, die mehr Zeit oder Kapital erfordern, bieten Fortsetzungsvehikel eine Möglichkeit, bestehenden Investoren Liquidität zu verschaffen und gleichzeitig das Engagement für zukünftige Wertsteigerungen aufrechtzuerhalten.
Dieser Trend hat sich rasch beschleunigt, sodass durch Continuation-Vehikel getätigte Exits mittlerweile einen deutlich größeren Anteil an der Gesamtaktivität ausmachen.
Insbesondere für den Mid-Market bietet dies wachsende Chancen, sowohl hinsichtlich des Deal-Flows als auch des Bedarfs an maßgeschneiderter Finanzierung und beratender Unterstützung.
Ein Markt, der von Disziplin und Chancen geprägt ist
Insgesamt deuten diese Entwicklungen auf einen Private-Equity-Markt hin, der disziplinierter, fokussierter und in seiner Arbeitsweise zunehmend strategischer agiert.
Fonds sind nach wie vor aktiv. Kapital ist weiterhin verfügbar. Doch Erfolg wird heute durch Vorbereitung, Überzeugung und die Fähigkeit definiert, sich in komplexen Situationen zurechtzufinden – und nicht mehr einfach durch die Teilnahme an einem steigenden Markt.
Für hochwertige Unternehmen bleiben die Chancen weiterhin beträchtlich. Doch wie in der gesamten M&A-Landschaft werden die Ergebnisse selektiver, und die erfolgreiche Umsetzung hängt stärker davon ab, dass die Grundlagen von Anfang an stimmen.
Autor
Marcus Archer
Managing Director
I have been a part of Clearwater since 2008, and during that time have built a business services sector team, developed our sponsor coverage programme, substantially grown our London team and sat on the UK Board (as well as advising many clients on successful fundraises, exits or acquisitions!). I am still a keen tennis player, rapidly learning how to play padel, an average golfer and love any time I can spend scuba diving or on the ski slopes.
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